受新冠肺炎疫情影响，“波动”已成为2020年金融市场的主题词，黄金市场也概莫能外。

　　从走势来看，2020年国际金价（本文国际金价均采用COMEX黄金期货主力合约价格）经历了“两起两落”（见图1），从年初的1530美元/盎司涨至12月31日的1901.6美元/盎司，上涨24.29%。

　　期间，两波上涨行情分别发生在2020年1月至3月8日及3月20日至8月7日。2020年第一季度，疫情逐渐蔓延，黄金避险需求被激发，黄金价格逐步上涨。而3月20日至8月7日期间，黄金在经历了基于流动性的抛售潮之后，作为避险资产遭遇全球抢购，黄金价格不断飙升并持续上扬，并最终在8月7日盘中创下2089美元/盎司的最高价纪录。

　　两轮回落走势则分别发生在2020年3月9日至19日及8月7日至年底。2020年3月，新冠肺炎疫情逐渐蔓延，全球金融市场恐慌，美国股市急跌，美元流动性紧缺，机构大量抛售资产换取现金，用以补充交易保证金，黄金也成为被抛售的资产，国际金价因而出现连续6个交易日的下跌，从1704美元/盎司跌至1450美元/盎司。而8月的下跌，则是在国际金价冲顶2089美元/盎司后开启的。随着俄罗斯发布注册首个新冠肺炎疫苗的消息，加之美股和欧债收益率的上涨，降低了黄金的吸引力。这轮持续4个月的下跌，使得国际金价较最高值跌去9%，至今未走出回调通道。

　　在商品金融化背景下，黄金价格已较少受矿产金成本的影响（世界平均成本在1100-1200美元/盎司），而更多地受到以黄金为基础的金融产品或金融衍生品的资金供求的影响，如黄金ETF、黄金期货、黄金期权等。这些黄金产品的头寸变化会加剧金价的短期波动。

　　2020年3月，美国商品期货交易委员会提议对黄金、石油等大宗商品投资者的头寸限制提高一倍。当时的市场认为，此举存在加大黄金等大宗商品市场巨幅振荡的风险。而一般情况下，金价中长期变化趋势主要受世界宏观经济形势、美欧等主要经济体的货币政策、财政政策、实际利率、美元指数等因素影响，但新冠肺炎疫情的冲击，加大了经济走势以及政策的不确性，也加大了金价大幅振荡的概率。从日波幅看，截至2020年12月31日，COMEX黄金期货主力合约价格日涨跌幅超过2%的交易天数达25天，较2019年同期多21天。

　　多因素叠加影响中长期趋势

　　●新冠肺炎疫情发展引起的黄金避险交易需求

　　2020年末，市场对全球经济复苏前景的乐观预期，主要来自于新冠疫苗取得的积极进展以及部分国家开始接种疫苗的利好消息。然而，随着欧洲疫情反弹、病毒变异，当前疫苗在全球范围广泛接种并且对全球经济复苏起到实质性作用的预期还远未实现。截至12月26日，全球累计确诊病例突破8018万例，累计死亡病例超过175.6万例。2020年12月以来，美国及欧洲发达国家新增确诊病例连续攀升，疫情最严重的法国、西班牙、德国、英国近期接连宣布进入全国或区域性封锁。南美（巴西、墨西哥等）、印度等区域的疫情数据依然整体高企。

　　面临经济下行叠加新冠肺炎疫情的冲击，以美联储为代表的全球主要央行自2020年初就纷纷开启超常规的量化宽松政策以刺激经济，但经济复苏力度有限。美联储预计，2020年、2021年美国GDP增速预期中值分别为-2.4%、4.2%；失业率预期中值分别为6.7%和5%；个人消费支出价格指数（PCE）预期中值分别为1.2%、1.8%。在2020年12月的货币政策会议上，美联储再三强调了经济走向将在很大程度上取决于病毒的发展进程。目前的公共卫生危机短期内依然将继续对经济活动、就业和通货膨胀构成压力。

　　黄金的避险属性，提振了市场“乱世藏金”的需求，更激发了各类黄金产品的交易需求。

　　●全球低利率环境

　　自2008年国际金融危机后，全球主要经济体已实施各类宽松货币政策用以刺激和支持经济。以美联储、欧洲央行以及日本央行为代表的发达经济体央行更是实施了多轮量化宽松政策，部分央行甚至采取了负利率政策。

　　随着新冠肺炎疫情的暴发，仅2020年3月份，美联储就累计降息150个基点，推出了“无上限”量化宽松货币政策，联邦基金利率目标区间降至0-0.25%。17个主要经济体名义利率处于1879年以来最低水平，欧洲、日本均已进入负利率时代。在发达经济体普遍将利率降至历史低点的同时，半数新兴市场和低收入国家的央行也纷纷降低了政策利率。南非、土耳其、印度、巴西以降息作为支撑经济的重要政策工具。

　　黄金是不生息资产，低利率市场环境降低了持有黄金的机会成本，利好黄金价格。

　　●财政刺激政策加大了债务负担

　　据IMF统计，2019年全球所有行业的债务增长超过10万亿美元，总额已超过255万亿美元。截至2020年11月末，全球债务占GDP的比例超过322%，较2008年国际金融危机暴发时期高出52个百分点。

　　为应对新冠肺炎疫情，欧美等主要经济体不得不采取更多财政刺激政策，从而进一步加剧了全球债务压力。2020年3月23日，美国出台了2万亿美元财政刺激计划；12月21日，又出台了9000亿美元的第二轮财政刺激政策。富国银行估算，美国2020财年联邦预算赤字可能增至2.4万亿美元，占GDP的11.2%，这将是自第二次世界大战以来赤字占GDP比值的最大值。美银报告预计，美国财政部2021年面临约2.4万亿美元的国债净发行量，但美联储预计只能兑现9600亿美元，不到其中的一半。

　　一方面，宽松货币政策与宽松财政政策叠加，投资者风险偏好上升，美国股市回弹，黄金吸引力下降。另一方面，债券是金融机构配置的最重要的固定收益资产，随着债券市场兑付压力加大以及债券收益率的下降，黄金因具有永续债的性质，且无兑付压力，会一定程度吸引机构增加对黄金的配置。

　　●美元指数

　　股票市场大跌、金融市场流动性紧缺会引起美元指数上涨，促使美联储继续实施宽松的货币政策，以缓解美元流动性短缺，拉动股票市场上涨。但是，美联储的量化宽松政策在一定程度上会损害美元的信用，导致美元指数下降。2020年3月以来，美元指数已从103的高位，持续振荡下跌，一度跌破90整数关口。截至12月26日，美元指数收于90.33，较年初下跌6.58%。

　　黄金是以美元标价的资产，美元指数下行有利于推动黄金价格上涨。但美元是位居全球首位的储备货币，具有避险属性，美元指数仍有反弹的可能。

　　2021，黄金投资展望及建议

　　目前，中国黄金价格走势仍以追随英、美黄金市场为主。随着新冠疫苗接种的陆续铺开，2021年新冠肺炎疫情有望得到有效控制，经济有望明显复苏。但是，新冠肺炎疫情期间各国施行的宽松宏观政策短期内不容易收紧，尤其是美联储的宽松货币政策将继续维持。而宽松政策刺激、美元贬值的利好，抑或是经济复苏、实际利率反弹的利空，哪一种情景会最终上演，尚未可知。因此，预计黄金在近半年仍将维持宽幅振荡。国际金价的波动主区间预计在1800-2100美元/盎司。

　　鉴于国内新冠肺炎疫情控制良好，且黄金出口严格管制，2020年国内金价出现过低于境外金价的情况，前11月平均折价幅度为-5.91元/克，较2019年减少8.37元/克。在此基础上，如果采用1美元兑6.53元人民币的汇率折算，国内金价的波动区间预计在370-430元/克。

　　作为国内普通投资者，建议通过购买上海黄金交易所实物金条的方式进行黄金投资。目前，适合个人投资的上海黄金交易所的实物金条合约包括Au99.99、Au100克，前者的最小投资单位为10克，后者为100克。投资者可以在上海黄金交易所官网下载“易金通”APP，或者在上海黄金交易所官网上查询金融类会员名录，直接到相关银行开户即可投资。这类实物黄金现货产品可像股票一样交易，也可以提取实物黄金，且提取费用较低，无增值税，是最经济的实物黄金投资方式。

　　值得提醒的是，黄金价格波动较大，投资风险远高于存款类产品，带杠杆的黄金投资品，如黄金期货、黄金延期[Au(T+D)]等，并不适合普通个人投资者参与。普通个人投资者应理性评估自身风险承受状况，加强金融投资者保护意识，适当配置实物黄金资产，实现资产分散投资的收益最大化。

　　（作者单位：上海黄金交易所）

　　来源: 团子手工

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