3月开始，新冠肺炎疫情的全球发酵几乎将全球市场推入一场2008年来最惨烈的金融风暴中。所幸，全球央行此次以前所未有的反应速度“不惜一切代价”地力挽狂澜。尽管风暴暂歇，但政策仍远未到可以停歇的时候。

4月14日，国际货币基金组织（IMF）在首次的线上春季年会期间发布《全球金融稳定报告》（GFSR）。报告提及，疫情给全球金融市场带来了前所未有的打击。此前，风险资产价格暴跌，融资成本飙升，尤其是在高风险的信贷市场。新兴和前沿市场经历了有史以来最剧烈的证券投资流动逆转。IMF此次预测，2020年全球增长率将降至-3%，与1月的预测相比，下调幅度高达6.3个百分点。

危机以来，全球央行迅速果断采取行动，包括放松货币政策、购买一系列资产，例如美联储甚至宣布将资产购买规模扩大至垃圾债，为金融体系提供流动性，以抵消金融条件收紧的影响并保持信贷向实体经济的流通。

IMF建议，非常规的措施和关于预期政策路径的前瞻性指引正成为这些央行未来的主要工具。在这充满挑战的时期，央行也可以考虑采取进一步措施支持经济。“我们应采取财政、货币和金融政策来支持受疫情冲击的经济体。国际合作对于应对这场非同寻常的全球性危机至关重要。”

超强刺激政策救市

比起2008年金融危机，此次央行出手的速度更快更果断。回想次贷危机时刻，7000亿美元的不良资产救助计划（TARP）经历了千难万险后才得以出台；时任美联储主席伯南克还在犹豫央行是否该介入、并购买有毒资产和国债。

而此次，美联储在1个月内就已实现了125bp（基点）的降息，即开启零利率政策，同时在重启QE（量化宽松）后，近1个月已将资产负债表扩张了整整2万亿美元。2万亿美元的财政刺激政策火速出炉。其他发达经济体的货币、财政政策力度也空前绝后。

之所以刺激力度如此之大，是因为此次冲击被IMF称为1930年大萧条以来最严重的衰退。IMF提及，在2月中旬，市场参与者开始担忧疫情可能演变成全球性流行病，股价从此前的过高水平大幅下跌。信贷市场利差飙升，特别是在高收益率债券、杠杆贷款和私人债务等高风险领域，以至于这些领域的发行活动基本停滞。由于全球需求走弱，以及欧佩克+国家未能达成减产协议，石油价格暴跌，这导致风险偏好进一步恶化。动荡的市场条件导致投资者转向高质量资产，避险债券的收益率陡降。

多个因素放大了资产价格变动，导致金融条件以前所未有的速度急剧收紧。主要短期融资市场出现承压迹象，包括全球美元市场，与10年前金融危机时期的市场动态十分相似。市场流动性显著恶化，包括传统上被视为深度较好的市场。杠杆投资者开始承压，部分投资者被迫将部分头寸平仓，以满足追加保证金的要求并进行投资组合再平衡。

如今，在政策支持下，连最脆弱的信用市场都已有好转的迹象。MSCI近期数据显示，自美联储3月27日宣布公司债购买计划以来，MSCI美元投资级公司债指数的信用利差大跌近120bp，现在只比危机爆发前高了近80bp。有了相当于7500亿美元的资本和融资额度，PMCCF（一级市场公司信贷融资）和SMCCF（二级市场公司信贷融资）可能会成为美联储公司债购买计划的主要投资工具。

多方政策应持续合力应对挑战

但事实上，挑战远未结束。IMF认为，央行在捍卫全球金融市场稳定、确保实体经济获得信用支持方面仍将扮演关键作用。

“这场危机不仅仅关乎流动性，而主要关乎偿付风险——当前全球一大部分经济活动都彻底停滞，因此财政政策扮演关键角色。货币、财政、金融政策都应该联手缓冲疫情的冲击，并确保在疫情获得控制后，经济可以实现稳定可持续的复苏。”IMF认为，紧密、持续的国际协调是至关重要的，这将支持那些脆弱的国家、重塑市场信心、控制金融稳定风险。

未来，IMF认为，政策制定者需要在维护金融稳定和支持经济活动之间取得平衡，以下几大市场参与者需要尤为注意风险。

对银行而言，应将其现有的资本和流动性缓冲用于吸收损失和融资压力。若疫情影响范围很大或持续时间更长，并且已影响到银行的资本充足率，监管当局应采取有针对性的行动，包括要求银行提交可信的资本恢复计划。可能还需要介入并提供财政支持——直接补贴或税收减免——以帮助借款者偿付贷款并获得资金维持经营，或者向银行提供信用担保。监管当局也应鼓励银行与难以偿债的公司和家庭审慎地进行协商，临时调整贷款的条款。

对资产管理公司来说，为审慎管理大规模资金外流带来的流动性风险，监管当局应鼓励基金管理公司在符合基金份额持有者利益的情况下，充分利用现有的流动性工具。

就金融市场来看，IMF呼吁当局应采取准确、有针对性的措施，并确保政策的透明，来加强市场韧性，例如熔断机制。

不可忽视的是，很多新兴市场经济体正面临动荡的市场条件，IMF认为，应在可行情况下通过汇率灵活性来管理这些压力。对于储备充足的国家，汇率干预可以缓解市场流动性短缺，从而发挥减少过度波动的作用。然而，不应该阻止汇率的必要调整。在面临紧急危机的情况下，资本流动管理措施可以纳入到广泛的一揽子政策中，但它们不能替代必要的宏观经济调整。主权债务管理机构应通过建立应急计划来应对外部融资渠道有限的问题，为更长期的融资中断做好准备。

多边合作对于缓解疫情冲击的强度及其对全球经济和金融体系的破坏至关重要。对于面临卫生和外部融资冲击这一双重危机的国家——例如依赖外部融资的国家或正应对大宗商品价格暴跌的大宗商品出口国——可能需要额外的双边或多边援助，以确保在艰难的调整过程中卫生支出得以保全。IMF总裁和世界银行行长已呼吁官方双边债权人对低于国际开发协会业务门槛且在对抗疫情期间请求提供债务延期的国家暂停偿债要求。IMF也具备1万亿美元的可用资源，正在积极为成员国提供支持。

来源: 第一财经